年末资金面保持宽松 央行缩量续作3000亿元MLF

　　为保持银行体系流动性充裕，12月25日，中国人民银行(以下简称“央行”)开展3000亿元中期借贷便利(MLF)操作，期限1年，中标利率2%。鉴于本月有14500亿元MLF到期，故央行MLF净回笼11500亿元。

　　对于本月MLF的大幅净回笼，中信证券首席经济学家明明在接受《证券日报》记者采访时表示，12月份财政往往支大于收，释放较多流动性，叠加地方债缴款集中在上旬，12月中下旬1年期同业存单利率下探至历史新低，隔夜和7天利率稳定在政策利率附近，资金面大幅宽松。在银行间流动性水位相对充分，对MLF需求不高的环境下，央行选择大幅回笼MLF资金，一方面是延续“削峰填谷”的流动性操作模式，避免大水漫灌和资金空转风险;另一方面则是继续淡化MLF对于流动性市场的影响。

　　从近期来看，银行间市场流动性保持合理充裕。全国银行间同业拆借中心数据显示，12月17日以来，DR0007(银行间市场存款类机构7天期回购加权平均利率)持续下行，12月24日报1.4945%，低于短期政策利率(1.5%)，12月25日则围绕1.5%运行。

　　除了资金面宽松减少了金融机构对MLF需求外，东方金诚首席宏观分析师王青认为，央行已在11月份开展了8000亿元买断式逆回购操作，相当于为应对本月MLF巨额到期已提前释放较大规模的中期流动性。

　　“尽管本月MLF大幅操作缩量，但并不意味着央行在显著缩减中期市场流动性投放。”王青对《证券日报》记者表示，当前处于一揽子增量政策发力阶段，加之货币政策基调已由“稳健”转向“适度宽松”，12月份中央经济工作会议要求“保持流动性充裕”，因此央行会通过较大规模开展买断式逆回购、适量续作MLF等方式，保持中期市场流动性处于合理充裕状态，以此支持银行加大信贷投放力度，继续支持政府债券发行，稳定市场预期。

　　新货币政策操作框架下，MLF操作更加市场化，中标利率已不具备政策含义。业内专家表示，目前国有和股份行1年期同业存单利率在1.65%附近，这类银行投标MLF的利率不会高出太多，中小银行由于融资能力相对弱，投标MLF的利率会高一些。如果流动性充裕，MLF做得少，利率招标机制下优先满足高利率投标，则MLF中标利率不一定低;如果央行需要用MLF投放更多中长期资金，覆盖更大范围投标，估计MLF中标利率将下行。

　　“随着春节临近叠加2025年一季度地方债供给计划逐步落地，降准确定性仍然较高。”明明表示，虽然当下资金面相对宽松，但随着春节临近，现金需求季节性抬升，资金可能存在脉冲回升的可能性。另外，当下部分省市已陆续公布下一季度地方债的供给计划，明年全年地方化债诉求明确，叠加日前召开的全国财政工作会议提到“安排更大规模政府债券”，预计流动性市场面临一定压力。考虑到中央经济工作会议定调货币政策“适度宽松”并要求“适时降准降息”，短期来看降准落地仍然相对确定。